监管层欲制度缓解解禁压力或引二次发售机制
股权分置改革后，大小非与其他有限售期的股份在本质上都是流通股，只是限售期限各有不同。大小非“冲击波”将伴随市场3年。由此不难看出，对大小非解禁进行制度上的规范迫在眉睫。
从公开认可大小非解禁是一个“新问题”，到主动采取措施对其进行疏导，监管层充分认识到了对大小非解禁给市场带来的影响。今年以来，监管部门针对大小非解禁、减持等全流通市场的新情况，不断完善相关的制度安排，引导解除限售存量股份有序转让。比如规范大小非减持信息和让减持超过1%的大小非上大宗交易平台就是一种制度上的疏导。
但随着解禁高峰期的来临，现有的制度疏导已经无法有效缓解市场压力。
在这种背景下，监管层向市场传递出信息：要进一步通过制度来缓解大小非减持压力。具体包括，研究通过券商中介达成交易，引入二次发售机制，完善大宗股份减持的市场约束、减震和信息披露制度；开发可交换债券等市场流动性管理工具；与国资委协调，建立实时监测系统，对国有股份转让情况进行监管。
二次发售就是一个新引入的概念，受到了市场的广泛关注。
在美国，二次发售又被称为二次发行，是指公司的主要个人或机构持股人对公众发售其限制性股票。
另有研究人士介绍，二次发售机制应类似于香港的存量发售机制，通过寻找合适的大宗股权长期买家，在不会对二级市场股价造成持续冲击的前提下，实现大宗股份减持。
一位私募人士则认为，二次发售实际上可以看做是一个多方互相妥协的方案，一方面要求大小非获得合适的定价，另一方面要引入增量资金对释放出来的大小非股票进行“承接”。
目前，关于二次发售的细则正在制定中，方案将充分考虑和平衡各方利益。
该私募人士表示，二次发售的成功与否，关键是看增量资金的介入。而开发可交换债券等市场流动性管理工具的本质应为鼓励大小非通过发行带转换期权的债券，从而在延缓减持时间的同时提高减持条件（即价格）。可交换债券对长期增量资金应该具有较强的吸引力。
中国证监会日前发布的《关于修改<上市公司收购管理办法>第六十三条的决定》（征求意见稿）缩短了时间、简化了手续，就是对预期中的二次发售刺激并购的一个制度补丁。
通过券商中介引入二次发售机制，虽然最终仍然是减持，但在监管层看来，这样可以增加流通环节，将大小非减持过程拉长，放缓大小非减持的速度，从而达到降低大小非冲击力度的作用。
分析人士强调，大小非减持机制的进一步完善是必须的，但在具体措施没有出台之前，针对大小非减持疏导的任何讨论都可能触发其加速减持。大小非问题的关键是大小非的持股价格对二级市场估值体系的冲击。至少在细则出台之前，大小非因为害怕既得利益受损而急于抛售是意料之中的。
在全流通背景下，监管部门更侧重于制度维稳的思路已经非常清晰，但这些政策的推出进程还需加快，才能让投资者消除疑虑，看清方向。
中国军团在北京奥运会上获得了多项历史性的突破，投资者也渴望中国的资本市场能够在财富效应上成为各国的垂范。
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市场制约大小非：股价杀穿股改时水平 大小非高价减持梦碎
三年前的股改，让A股市场诞生了一轮史无前例的大牛市，股改之后大股东与流通股股东在利益上达成一致，多赢的结局成为市场各方最大的期盼。
但经过长达三年时间之后，奔腾的牛市匆匆地来，又匆匆地去，市场曾经无限憧憬的多赢格局却未能实现。不仅二级市场的投资者损失惨重，绝大多数遭到深度套牢，就连大小非也未能享受到股改的蛋糕。
明日，东北电气（000585）的小非上市流通，但其股价却在近一年时间内连续暴跌，昨日报收于2.5元，比其两年前股改之前的价格还要低20％，而该小非为了获得流通权还支付了2.5股的对价，没想到等到真的上市流通了，却只有如此低的股价。
部分公司跌破股改时水平
昨日东北电气发布解除股份限售的提示性公告，有557.59万股限售股将在2008年8月21日上市流通，而限售股份类型是股权分置限售股份，一共有4名自然人股东和一家房地产咨询公司，占公司股本总数的0.64％，是典型的小非。在大小非已经成为暴跌罪魁的今天，东北电气是否同样会遭受抛售可能是投资者心中疑问。但细心投资者可能会发现，昨日东北电气股价已经大幅低于股改前的价格。
东北电气股价在去年牛市巅峰期时，一度超过10元，而昨日该股盘中最低价却只有2.4元，最大跌幅超过75％，昨日报收2.5元。而2006年5月16日是该股股权分置改革方案实施日，当天股价报收3.21元，显然高于昨日收盘价。而在实施股改方案前的头一个交易日，东北电气报收3.12元，目前股价低于当时股价20％，而且大小非在获得流通权时候，是支付了对价的：“流通股东每持有10股流通股将获得非流通股股东支付的2.5股对价股份”。
熊市伤害的不仅是二级市场的股民，两年前还兴高采烈支付对价的小非，无论如何也想像不到在上市日股价会跌到如此惨烈的地步。
思达高科（000676）同样如此，股改时的价格在6元附近，而昨日收盘时却只有3.02元，大小非还支付了3.2股的对价。
不久前股改限售股已经全部流通的ST宏盛（600817），股改时复权价格在11元左右，而目前该股的价格却只有2.63元，除此之外，金宇车城（000803）等股票也有类似的状况。
毫无疑问，大小非愿意支付对价来获得流通权，就是希望能在二级市场取得更高收益，但两年解禁后，回头发现这只是“黄粱一梦”，股价甚至还低于了股改时，大小非出让股份所给股改对价就变得毫无意义，可谓是股改牛市正在被推倒。
卖与不卖 大小非也犯难
大小非为了未来获得超额收益于是愿意支付对价，但随着股价的暴跌，现在这种愿望已经开始落空，卖与不卖将会成为大小非也开始犯难的一大问题。
从2005年开始股改，到2006年5月，大盘指数并不高，但在2006年年底到2007年期间股指却被推得很高。而在这段时间，很多股票锁定的一年期也早已经结束了，完全能够流通，特别是2007年下半年股指还在上涨时，当时市场也没有听说存在大小非的问题，可以说大小非在股指高点时候并没有抛售。因为他们觉得未来市场还要涨，还有更多的获利空间，这与许多普通投资者并没有什么区别。
但等到市场开始暴跌时候，大小非也都加入到抛售的队伍中来，特别是小非。但跌到现在这个点位，很多小非利润空间已经很低了，会不会再继续抛售，相信大小非们也会犯难。不过由于有些股票大小非的持股成本与目前股价相比，依然还会有一定的获利空间，他们仍然会有减持欲望。
前两年的大牛市，许多人将原因归结为股权分置改革的成功，但随着去年下半年开始暴跌，市场把最大的原因归咎到大小非的无度抛售上，将之称为市场暴跌的罪魁祸首。
成也股改，败也股改，股改牛市已被推倒重来，当初期望的多赢结局成为泡影。
大小非噩梦：
8月解禁高峰 大小非主股市沉浮
进入8月，A股似乎脱掉了“政策市”、“机构市”的帽子，而戴上了“大小非”的帽子。
尽管8月19日沪指1.06％的涨幅缓解了8月18日大跌5.34％的悲观情绪，但8月以来的沪深两市表现仍然让人伤心。奇怪的是，从8月第三周开始，包括基金、QFII、保险在内的机构投资者都开始了净买入，机构显然已经不再是空头主力。那么究竟是哪种力量导致了8月11日及18日的大跌？
8月是“大小非”的解禁高峰月。观察8月份暴跌的几个交易日，我们可以发现一个共同点，那就是当日股改限售股份解禁的公司数量较多。我们似乎可以作如下判断：解禁公司数量决定了8月的股市走势。
机构轮番做空
“真不知道如何说了，基本上是麻木了。”具有十多年从业经验的北京某证券公司研究所所长也看不清当下A股的走势。
今年以来，截至8月19日，上证指数跌幅55.66％，其间市场总能找到“空军”主力。比如在1到4月份，TopView(查看席位交易数据)(查看席位交易数据)数据显示，基金净卖出沪市A股1500亿元，成为那一阶段的“空军一号”；5月之后基金的做空行为收敛许多，至7月底，只有33亿元的净卖出，但保险等机构却有接近200亿元的净卖出，市场又将保险机构冠以“空军”之称。
从8月1日至8月8日，券商自营以及QFII成为机构做空主力。比如中信证券（600030）两个营业部（A21441、A21592）净卖出6.28亿元；QFII扎堆的中金上海淮海中路营业部（A23751）净卖出3.52亿元。
但从8月第三周开始，机构似乎是商量好似的，无论是基金、保险还是QFII等各路机构投资者，均表现出对A股的看好。
在8月11日至8月15日的5个交易日中，合并后的资金净买入数额排名前列全部是机构。其中，基金整体净买入沪市A股126.38亿元；接下来是中信证券自营（A21441）净买入2.58亿元；某T字头账户（保险等其他机构）在没有卖出一股的情况下，净买入2.24亿元位列第三；而QFII扎堆的中金上海淮海中路营业部（A23751）净买入达到2.178亿元。
机构都看好，但股价仍在跌，上涨沪指跌幅达到5.95％。这种行情自然让上述研究所所长摸不着头脑。
而且在8月15日晚间，证监会网站发布文章透露了证监会将实施多项利好措施来解决A股市场面临的“大小非”解禁、大盘股IPO、上市公司分红等困扰A股上行的措施。但在紧接的交易日当中，A股仍旧“弱不禁风”，8月18日，沪指大跌5.93％给予了利好政策以回应。
虽然事后总结原因时市场一致认为“证监会透露的措施并没有太多实质性利好。”但仔细观察刊登在证监会网站上的文章，也绝不是前期口头上“维稳”的空口号。信达证券策略分析师黄祥斌称，其中一条如证监会将进一步严格上市公司分红作为再融资的前提条件，协调推动国有控股上市公司进一步发挥现金分红的表率作用是有实质性意义的。“这对股市是长期利好。”他认为。
一直被冠以“政策市”的A股这次跑出了原有的轨迹。
大小非解禁后果严重
这种机构、政策都难以主导的A股走势自2007年以来是非常罕见的。当然研究机构可以给出多种解释理由。
从基本面来看，尽管通胀率处在下行通道中，但光大证券研究所宏观策略部副经理穆启国在研究了世界上其他国家的股市后发现，经济增速下降导致的通胀回落会使得股票市场再次承受下跌压力。
穆启国介绍，考察美国经济在、1969、1980、1990、2000年前后经历的4 次经济增速上升引发通胀上升和经济增速放缓引发通胀下降周期中股票市场的表现，由于经济增速下滑导致通胀下降，即使在利率下降等紧缩性货币政策放松的过程中股票市场仍呈现较大的下跌压力。
由此他认为，随着近期原油和其他大宗商品价格的回落，市场对通胀的担忧正在减弱，但是对全球经济增速放缓甚至衰退的担忧正在逐步加强。需求下降驱动的通胀压力减轻会使得股票市场遭受需求和利润下降的冲击。
黄祥斌称，从技术上分析，上周连续4个十字星，表明市场在选择方向。但遗憾的是，四个十字星沪市成交量均在300亿之下，没能形成突破，因此后市仍不乐观。
无论是基本面的分析还是技术面的剖析，都可以解释股市下行的原因，但无法解释A股脱离“政策市”、“机构市”的原因。
比较有趣的现象是，A股轨迹在脱离“政策”、“机构”的同时，与另一方面密切相关，那就是当日解禁公司的数目。
众所周知的是8月份是解禁高峰月，本月共有147只股票解禁，共解禁407.5438亿股，根据8月19日收盘价计算，市值2812.5809亿元。
有趣的是，每逢大盘大跌的交易日恰是解禁公司最多的日子。8月4日，沪指跌幅2.14％，当日上市公司解禁数达到12家；8月8日，沪指大跌4.47％，解禁家数为11家；8月20日，沪指重挫5.12％，解禁家数为20家；8月18日，沪指又坠5.33％，当日解禁家数为16家。
黄祥斌表示这恐怕同投资者的心态有关。黄称，如果估值低到一定水平，大小非也就没有了减持冲动，“但在目前估值水平下，大小非仍是个严重的问题。”
实际上，从解禁市值来看，解禁家数最多的并不是解禁市值最高的，而且解禁市值较高的交易日中，股指跌幅不大，甚至是上涨的。比如19日，解禁家数只有4家，但解禁市值超过1615亿元，当日股指翻红。而且，宝钢股份（600019）当天119亿股解禁股中，没有一笔减持记录。这证明，大小非更多的是从心理上影响着市场。
回归“政策”市轨迹？
8月份接下来的交易日中，不再会出现一天解禁数超过10家的情形，A股走势或将摆脱同解禁家数间的相关性。
于是“政策”被投资者寄予厚望，同时，中国南车（601766）19日也表现出了极强的上攻欲望，市场资金大有聚焦人气之势，但最终能否像长江电力（600900）上市一样，带动一波反弹行情，则尚难预料。
对于未来的政策变化，摩根大通预计，政府有三种选择：设立稳定市场基金；将股票交易印花税征收从双向改为单向；推出新的金融产品如股指期货、融资融券等。
然而，多数机构人士对此仍不乐观。江南证券研究所副所长魏凤春表示，这些措施出台的可能性并不大。他表示，如果要从根本上解决股市问题，首要的是解决经济发展中存在的问题。
魏凤春提出四点建议。首先政府让利，不只是加大对弱势群体的补助，还要对转型企业提供支持，增大的财政压力通过发债来解决；其次提高个人所得税免征额，有助于消费能力的增加；第三，进行有利于创新的税制改革，比如解决部分企业增值税与营业税的重复征收等问题；最后有必要对信贷结构进行调整，配合上述的改革进行，而不仅仅是为了救小企业。
魏凤春称，如果上述事情做了，市场得以修补，A股会回到与中国经济增长相适应的估值上来。(曹元)
“大小非”进一步减持限制的具体措施在制定中
大小非以减持为目的 券商掘金市值管理遇难题
股价杀穿股改时水平 “大小非”高价减持梦碎
大小非主导8月股市 机构轮番做空A股
借道信托“大小非减持承诺”或成一纸空文
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