摩根大通日前的一份研究报告，引发A股“井喷”，该报告日前引起业内广泛讨论。

　　昨日A股市场疲态尽显，证明了前日的行情完全是“一份报告引发的飙涨”（详见早报8月20日B12版《摩根大通：中国政府正考虑出台千亿级别经济刺激方案》）。而围绕这份备受关注的报告，另一家知名国际投行美林证券昨日表示，这份具有瑕疵的报告让人困惑，不过完全可以预期，政府将采取更多积极的财政措施以防止经济下滑。

　　花旗银行宏观经济分析师彭程则指出，部分外资投行的经济学家作为政府智囊提出建议并不让人意外，也极有可能确有其事，“但就该报告而言，其中的所有建议都缺乏时间概念，这无疑是一个‘硬伤’。”

　　争议：

　　报告缺乏明确时间点

　　从昨日市场人士对摩根大通（业内俗称“小摩”）报告的解读来看，对报告提出质疑者不乏其人。有媒体援引知名经济学家左小蕾的话指出，摩根大通的报告是瞎说。

　　“综观整份报告，所有的建议都缺乏一个明确的时间点，这加剧了人们的困惑。”彭程在提及摩根大通的报告时如是说。

　　彭程坦承，作为政府的智囊团，经济学家给政府提出建议并无稀奇之处，但就该报告而言，太多的建议被放在了一起，无疑影响了其可信度。

　　但该报告恐怕也未必全是空穴来风。早报记者发现，报告中曾提及，“政策制定者正研究政府智囊团给出的一系列建议，包括将（外汇储备）资金用于投资国内的基建工程及社会事业，并以此促进消费。”

　　显见的事实是，本月初，具有官方背景的国家信息中心经济预测部课题组也曾发布报告提出，在消费内需和外需不足的情况下，国家可以提前“做好一批有利于经济长远发展、有利于节能减排、有利于改善民生的重大项目的前期准备工作”。

　　而小摩报告的撰写者、摩根大通首席中国经济学家龚方雄本人昨日就该报告回应有关媒体时表示，他在报告中重点阐述了外汇储备的问题，并引用了内地经济学者的观点，认为政府应该把出售美元资产所获的资金用于内地，投资于基建工程及社会事业以刺激消费；同时也可将这些钱用于建立一个市场平准基金，以维持A股的稳定。

　　耐人寻味的是，在摩根大通的报告出台第二天，不少分析师接受媒体采访时都指出，报告具有相当的可信度，“因为外资投行对国内政策的敏感度和把握能力确实比较强，今年来曾多次准确预测一些重大政策出台时机。”

　　质疑：

　　外储买A股有“瑕疵”

　　在市场中引起轩然大波的，无疑是摩根大通的报告中关于“政府可能动用部分外汇储备资金用于设立一只基金以稳定股市”的表述。对此，美林证券在昨日的报告中提出了自己的质疑。

　　美林证券认为，动用外汇储备购买A股的建议具有非常明显的“瑕疵”，政府采用这一建议几无可能。

　　“决策层不太可能正在考虑这样的计划，政府深知，采用这样外汇储备购买A股，无异于向市场投放更多的流动性。”美林称。

　　事实上，市场上类似的观点并不在少数。

　　不过，在彭程看来，“关键还是得看政府采取什么样的途径来达到这个目的。”政府可能会采取当年设立中投公司的办法，间接地动用外汇储备入市，“动用外汇储备救市还是具有可行性的。”

　　值得一提的是，针对摩根大通的报告，有观点在质疑之余提出可由中投来完成“救市”使命。但美林指出，“当时费了那么大劲成立中投公司，就是为了让巨额外汇储备‘走出去’，决策层又怎么可能再把这笔钱投资国内？”

　　预期：

　　或有更庞大刺激方案

　　美林证券对摩根大通报告中提出的“2000亿-4000亿元的经济刺激方案”的说法也提出了质疑。

　　美林认为，只要计算下减税和财政转移支付，就可以轻易得出一个每年超过3000亿元的数字。而且，摩根大通的方案根本没有说明“2000亿元到4000亿元”这一数字是每年还是一次性的。此外，这一数字也远不如市场预期的大。

　　可见的事实是，央行于本月初对信贷政策微调了5%，就大致相当于1800亿元的规模了。

　　不过，美林证券在最后指出，由于当前市场对于经济的预期太过悲观，因此政府将出台更多促进经济发展的政策以阻止经济过快下滑，这一点完全可以预期。

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　　投行大嘴唱多 A股再成外资避难所

　　日前，一份摩根大通的报告激起千层浪，报告中有关政府千亿刺激方案的预期引得市场遐想连连。无独有偶，雷曼兄弟中国区高级经济学家孙明春预测，在接下来的几个星期到几个月的时间里，政府可能采取的政策选项多达12项。两家投行的一致唱多，直接导致当日沪深股市的大幅狂飙，为何国际投行一声吼，股指就向上蹿?这"一日行情"的背后又有怎样的原因呢?

　　"传声筒"作用显现

　　两家外资投行8月19日发布报告，使得次日两市大盘狂飙7%以上。这令人不由联想到8月15日，证监会发言人对市场热点进行的回应，内容同样透露着一些利好信息，但8月18日股市却暴跌。如此冷热反差，并不是反映了国内投资者的"崇洋媚外"，而是对信息有着不同理解。

　　由于奥运会已经临近尾声，政府利好政策出台一直是投资者们翘首以盼的。根据一家大型财经网络的在线调查显示，有超过80%的网友认为，奥运会后政府会出台一系列的政策，或针对宏观经济，或针对证券市场。然而究竟是哪些政策，意见却并不统一。

　　然而，摩根大通报告中却清晰地指出，这可能是一项总金额达2000亿-4000亿元的经济刺激方案，包括减税、稳定资本市场、国内房地产市场等一系列措施。而雷曼兄弟更是清晰地罗列了整整12项政策，几乎每一项都对市场构成直接重大利好。

　　虽然事后摩根大通与雷曼兄弟的发言人都声称报告只代表公司各自的判断，并不是一些所谓的"内幕消息"。然而，这样的报告可以激起千层浪的关键是因为它起到了投资者"传声筒"的作用。

　　"我们希望看到一些明确的预期，而不是模棱两可的信息。"国内某大型券商资管部人士告诉记者，"两家外资投行的报告仅仅是一种对后市的判断，并不能代表政府的实际行为，但它却引发股市做多，这也从侧面反映投资者是多么希望看到明确的政策预期出台。"

　　再次抄底A股成功?

　　本次国际投行集体唱多后市背后的原因，各方也有不同的猜测。虽然并不能明确地判断目前A股的点位就是本轮调整的"底部"，但至少应该是"接近底部"，外资前期抄底，后期唱多出货，也并不是史无前例的。

　　在7月下旬召开的第七届中国证券投资基金国际论坛半年峰会上，摩根大通中国区主管龚方雄便指出，"H股的机会很大。"然而，此后根据香港联交所资料显示，当日摩根大通共套现约29.5亿港元，为近年来罕有的大规模减持行动。

　　而现在，又到了一些外资机构认为A股遍地是"黄金"的时候了。据有关人士透露，UBS瑞银目前已经通过研究报告系统向基金公司发出大宗交易询价意见，希望买入约1亿元的股票。

　　如果说后市真的有相关利好政策出台，促使A股大幅反弹，不得不说"先下手为强"的外资又将塑造一个抄底成功的典型案例。

　　A股又成避难所?

　　近日，不少国外机构纷纷发布报告称，欧美经济在未来数个月中又将经历一场衰退之灾。

　　那么，当美国、欧洲经济再次出现下滑时，那些前期纷纷撤离A股的外资是否会杀个"回马枪"?届时，A股能否重演去年的辉煌，再度成为全球投资人的避风港?虽然这些目前只是一场美丽的幻想，但日前全球著名咨询公司麦肯锡的一份研究报告也让这种猜想笼罩了更多迷雾。

　　在麦肯锡的这份研究报告中指出，即使在全球经济出现衰退的情况下，未来3年中，包括亚洲在内的一些新兴市场前景依然看好。尽管新兴市场不受欧美市场影响的说法不确切，但新兴市场宏观经济环境相对较好。即使对西方的贸易受到影响，新兴市场对原油和大宗商品的需求，新兴市场地区间和跨地区的贸易往来，特别是亚洲国家之间和亚洲与中东之间的贸易往来，以及大规模的基础设施投资将支撑其经济增长。