电力股下半年业绩或有好转
火电行业利润状况出现十年来最糟水平。A股所有行业中,火电行业平均净资产收益率排名最后,也是唯一的负值-0.02%,而平均毛利也是除化工之外位列倒数第二,为9.29%。不过,这种糟糕的时期正在成为过去。
2008年中期电力行业实现营业收入1375亿,其中,火电行业1207亿、水电85亿;全行业净利润12.63亿,其中火电行业-0.4370亿、水电12.95亿。国投电力、国电电力(600795)、大唐发电(601991)的盈利能力处于行业中上水平,而华电国际(600027)、华能国际(600011)表现差强人意,上海电力(600021)、长源电力(000966)、华银电力(600744)、漳泽电力(000767)、豫能控股(001896)的毛利为负值。
电力企业中,成长性较好的主要集中在水电、电网或含新能源的公司,如川投能源(600674)、文山电力(600995),它们的利润总额分别同比增长254%、104%;而业内较差的主要集中在地方性火电企业,如上海电力、长源电力、东方热电(000958)、鲁能泰山(000720),利润总额同比增长-287%至-766%。
现金流方面,表现较好的多为五大集团对应的上市公司或大型地方电力骨干企业,这类公司能够在生产经营活动中产生充足的现金净流入,企业有能力扩大生产经营规模,增加市场占有的份额,培育新的利润增长点。随着部分地方小型电力企业的现金流即将有断裂危险,难以为继,上述大型电企甚至有可能将其并购,或者抢占其发电市场份额。
上半年,对于电力行业可谓历史性谷底,但是往往在行业最差的时候,并购机会值得关注:一是部分电力股跌破了净资产。譬如长源电力和华银电力。二是有些优质公司的市值大幅下降,一些电力公司也逼近甚至已经低于权益装机容量的重置成本。
我们认为,下半年行业业绩好于上半年的概率较大。虽然一季度煤价较低,摊薄上半年平均价格为756元,但是上半年合同兑现率相对较低。下半年随着发改委两道限价令的出台,电煤合同兑现率将有所回升,假设9-12月秦皇岛5500大卡动力煤平仓价为限价所规定的860元,那么下半年考虑合同煤的配比,则电厂实际上综合煤价的较上半年均值涨幅仅为6-15%,而7、8月上调的电价水平,基本上能覆盖60-70%涨幅。此外,历年二季度火电业绩普遍是全年低点,主要是由于二季度水电处于丰水期,对于火电利用小时的“挤出效应”明显,随着下半年火电利用小时的回升,我们认为从全年来看,下半年火电业绩或有好转。
我们建议长线投资者可以考虑选取煤电一体化程度较深的低PB火电、或估值受拖累的水电蓝筹公司,如国电电力、华能国际、国投电力、长江电力(600900)、川投能源。
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